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煤炭行業(yè)2020年度策略報告
作者: 來源: 平安證券 發(fā)布時間: 2020-01-02

  摘要

  2020年,“過?!迸c“穩(wěn)定”是煤炭行業(yè)兩大關鍵詞。“過?!笔侵该禾空w供大于求;“穩(wěn)定”是指煤價穩(wěn)定在綠色區(qū)間。

  2019年煤炭供需平衡前緊后松,價格中樞下降。全年核準產(chǎn)能約2.2億噸,產(chǎn)量增長約1.7億噸;鐵路運輸增長0.7億噸,運力偏松;煤炭進口量維持較快增長,預計全年3億噸;從需求側看,煤炭消費增速前低后高,需求探底回升,電力化工總體平穩(wěn),鋼鐵需求旺盛;價格方面,全年動力煤、焦煤、焦炭價格中樞下降,坑口價格堅挺。

  2020年煤炭產(chǎn)能繼續(xù)釋放,過剩成為常態(tài)。預計煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量繼續(xù)提升,全年去產(chǎn)能1億噸,新增產(chǎn)能1億噸;煤炭產(chǎn)量有望達到39億噸,增長約0.5億噸;運輸能力進一步提高,全年鐵路煤炭發(fā)運量約26億噸,增運約1.5億噸。預計煤炭進口將維持2.8-3億噸。

  2020年煤炭需求小幅增長,化工用煤增長。全球經(jīng)濟增速回落,煤炭需求增速也將回落,預計全年煤炭消費約為40億噸,增長1%。電力消費21.7億噸,增長1.4%;鋼鐵、建材行業(yè)煤炭消費持平,分別為6.8億噸、4.9億噸;化工消費3億噸,增長7.1%。

  2020年煤炭價格中樞略降,政策托底有力。在煤炭供應過剩情況下,煤炭價格面臨下行壓力。但是,在長協(xié)價、庫存制度、安全檢查、去產(chǎn)能等政策支撐下,動力煤價格維持在綠色區(qū)間(港口價格中樞下調(diào)20-30元/噸)、焦煤價格中樞下降100-200元/噸。同時,坑口價格堅挺、運輸成本下降、財務成本下降等因素有利于行業(yè)利潤整體平穩(wěn)。

  投資建議:2020年,煤炭行業(yè)整體供大于求,“過?!睂⒊沙B(tài),煤炭價格易跌難漲,因此我們維持行業(yè)“中性”評級。但是,在長協(xié)價、庫存等制度下,煤炭價格保持整體穩(wěn)定略有下降,維持在綠色區(qū)間內(nèi)。我們認為行業(yè)主要公司資產(chǎn)負債表不斷修復,煤炭產(chǎn)能水平不斷提升,行業(yè)利潤水平仍將保持高位。從整體看,穩(wěn)健的高股息率動力煤公司值得關注,推薦中國神華、陜西煤業(yè);從區(qū)域看,西南地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快、煤炭供需緊張,且浩吉鐵路開通后,難以輻射到西南地區(qū),推薦盤江股份。

  風險提示:1)煤炭需求大幅下降:受國外貿(mào)易保護、國內(nèi)房地產(chǎn)下行等因素影響,可能出現(xiàn)用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現(xiàn)大幅下降;2)煤炭產(chǎn)能大量釋放:隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化推進,可能出現(xiàn)煤炭產(chǎn)能釋放超過預期,導致供應大于需求;3)新能源的替代加快:太陽能、風能、天然氣以及其他低成本、低排放新能源技術大量替代煤炭;4)煤礦安全事故影響:煤礦安全事故發(fā)生,導致相關公司停業(yè)整頓,對生產(chǎn)經(jīng)營造成影響;5)進口煤炭大幅增加:國內(nèi)外煤炭價差擴大,進口可能進一步大幅增加,導致煤炭進一步過剩。


  引言:2020年,“過?!迸c“穩(wěn)定”是兩大關鍵詞

  2016年以來,在供給側改革持續(xù)推進以及能源消費需求拉動下,煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能任務基本完成,產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模進一步提高,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占比進一步提升,行業(yè)利潤達到較高水平。2018年去產(chǎn)能任務基本完成,逐步由“總量性去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y構性去產(chǎn)能、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能”。2018年新增產(chǎn)能1.9億噸/年,截止2019年11月新核準產(chǎn)能2.1億噸/年,但需求增速逐步放緩,煤炭供需逐步轉(zhuǎn)向過剩。

  回顧2019年,年初受安全事故影響,煤炭供需緊張,隨著陜北產(chǎn)能復產(chǎn)和加大煤炭進口,供需逐步平衡,年底甚至略有寬松;鐵路煤炭運力運輸不斷增長,煤炭庫存向終端轉(zhuǎn)移,運輸出現(xiàn)階段性過剩,年中部分鐵路運費下調(diào);由于國內(nèi)外煤炭價差原因,煤炭進口量大幅增長,預計全年進口煤炭3億噸;從需求側看,煤炭消費增速前低后高,全年增速預計1%,其中電力行業(yè)消費增速顯著下降;價格方面,全年動力煤、焦煤價格中樞微降。


  2020年,投資煤炭行業(yè)需關注兩個關鍵詞,一是“過?!?,二是“穩(wěn)定”。

  “過?!笔侵该禾空w供大于求。全球以及國內(nèi)經(jīng)濟增速或繼續(xù)放緩,能源需求增速也將回落。我們預測20年電力消費增速維持低位,鋼鐵、建材行業(yè)煤炭消費持平,化工消費增速有所上漲。從供給側來看,煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量繼續(xù)釋放,運輸能力進一步提高,煤炭供需整體過剩,預計煤炭進口控制在3億噸以內(nèi)。

  “穩(wěn)定”是指煤價穩(wěn)定在綠色區(qū)間。在長協(xié)價、庫存等制度下,煤炭價格保持整體穩(wěn)定略有下降,維持在綠色區(qū)間內(nèi)。我們認為行業(yè)主要公司資產(chǎn)負債表不斷修復,煤炭產(chǎn)能水平不斷提升,行業(yè)利潤水平整體保持高位。

  01 2019年:安全擾動,供需前緊后松,煤價中樞下降

  1.1 供給端

  產(chǎn)能:全年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能或超過1億噸(1-10月份完成去產(chǎn)能任務7000萬噸);全年核準產(chǎn)能或超過2.2億噸(1-10月份核增2.1億噸產(chǎn)能)。

  產(chǎn)量:全年煤炭產(chǎn)量有望達到38.5億噸,同比增長約1.7億噸,同比增長4.6%(1-10月份生產(chǎn)30.6億噸,同比增長5.5%)。

  運輸:全年鐵路煤炭發(fā)運量約24.5億噸,增長約0.7億噸,同比增長2.9%(1-10月20.3億噸,同比增長3.2%)。

  進口:全年煤炭進口大幅增長,進口量約3億噸(1-10月2.76億噸,同比增長9.5%)。

  1.2 需求端

  消費總量:全年煤炭消費增速顯著回落,預計同比增長約1%,煤炭消費約為39.6億噸。

  分行業(yè)看:電力行業(yè)煤炭消費增速1%,煤炭消費21.4億噸。

  化工行業(yè)煤炭消費平穩(wěn),煤炭消費2.8億噸。

  鋼鐵行業(yè)煤炭消費增速4.6%,煤炭消費6.8億噸。

  建材行業(yè)煤炭消費增速2.1%,煤炭消費4.9億噸。

  民用煤及其他消費變化-7.5%,煤炭消費3.7億噸。

  1.3 煤炭價格

  動力煤:全年供需偏松,價格中樞下降,坑口、港口分化,高卡煤和低卡煤分化。

  煉焦煤:全年價格前高后低,10月后價格環(huán)比大幅下降。

  02 2020年:供需逐步過剩,煤價穩(wěn)定在綠色區(qū)間

  2.1 供給端

  產(chǎn)能:預計全年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能1億噸;全年新增產(chǎn)能1億噸。

  產(chǎn)量:預計全年煤炭產(chǎn)量有望達到39億噸,增長約0.5億噸,同比增長1%。

  運輸:預計全年鐵路煤炭發(fā)運量約26億噸,增長約1.5億噸,同比增長6%。

  進口:預計整體持平,預計2.8-3億噸。

  2.2 需求端

  消費總量:預計全年煤炭消費增速1%,煤炭消費約為40億噸。

  分行業(yè)看:

  預計電力行業(yè)煤炭消費增速1%,煤炭消費21.7億噸。

  預計化工行業(yè)煤炭消費增速7%,煤炭消費3億噸。

  預計鋼鐵行業(yè)煤炭消費持平,煤炭消費6.8億噸。

  預計建材行業(yè)煤炭消費持平,煤炭消費4.9億噸。

  預計民用煤及其他消費變化-2.7%,煤炭消費3.6億噸。

  2.3 煤炭價格

  動力煤:預計全年煤炭供需趨松、庫存進一步向終端轉(zhuǎn)移,價格中樞下降20-30元/噸。

  煉焦煤:預計全年價格平穩(wěn),下降100-200元/噸。


  03 煤炭供給:產(chǎn)能進口皆增,運輸逐漸寬松

  3.1 煤炭產(chǎn)量繼續(xù)增長,過剩成為常態(tài)

  2019年,去產(chǎn)能進入尾聲,由“總量性去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y構性去產(chǎn)能、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能”。據(jù)不完全統(tǒng)計,19年1-10月份完成去產(chǎn)能任務約7000萬噸,預計全年去產(chǎn)能1億噸。在淘汰落后產(chǎn)能的同時,先進產(chǎn)能快速釋放。1-10月,國家發(fā)改委、能源局共核準煤礦2.1億噸。

  19年1-10月份,原煤產(chǎn)量30.6億噸,同比增長5.5%,其中10月份同比增長4.4%。從增速來看,全年增速呈現(xiàn)前低后高的特點。預計19年全國原煤產(chǎn)量有望達到38.5億噸(增速4.6%),增長約1.7億噸。

  2020年,隨著新建產(chǎn)能的釋放,預計全國原煤產(chǎn)量有望達到39億噸,增長1.3%。


  產(chǎn)能繼續(xù)向西集中

  2015年以來,煤炭產(chǎn)量進一步向晉陜蒙集中。西部三省占全部煤炭產(chǎn)量比例從2015年的64%提升到2019年10月份的71%。2019年,除陜西受安全事故影響,山西、內(nèi)蒙產(chǎn)量同比均大幅增長,1-10月份,陜西下降0.3%,內(nèi)蒙古同比增長9。%,山西增長7.8%。2019年新核準產(chǎn)能中,除河南夏店煤礦外,其他煤礦均位于陜西、山西、內(nèi)蒙和寧夏,未來產(chǎn)能將進一步向西部集中。


  3.2 煤炭進口繼續(xù)增長,內(nèi)外價差為主因

  (1)19年煤炭進口繼續(xù)增長

  進口煤方面,19年1-10月全國進口煤炭2.76億噸,同比增長9.5%,其中10月份進口2569萬噸,同比增長11.3%。預計19年全年進口約3億噸,同比增長6.8%。


  (2)國內(nèi)外價差處于高位

  年初以來,受海外需求偏弱影響,國內(nèi)外煤炭價差處于高位,動力煤(Q5500)價差平均為77元/噸,煉焦煤價差平均為164元/噸。較高的價差驅(qū)使貿(mào)易商和下游用戶更多采購和使用進口煤。近期內(nèi)貿(mào)煤價格快速回落,而進口煤方面并未出臺嚴格的進口煤收緊政策,進口煤價格偏強,導致內(nèi)外貿(mào)煤炭價差快速縮小。預計2020年,國內(nèi)外煤炭價差縮小,煤炭進口或?qū)⒕S持3億噸左右。


  3.3 鐵路運輸逐漸寬松,部分運費已下降

  (1)鐵總規(guī)劃2020年鐵路煤炭運量達到28.1億噸

  鐵總制定了《2018-2020年貨運增量行動方案》,明確提出,到2020年,全國鐵路煤炭運量達到28.1億噸,較2017年增運6.5億噸,占全國煤炭產(chǎn)量的75%,較2017年產(chǎn)運比提高15個百分點。


  (2)19年鐵路煤炭運輸增速放緩

  19年1-10月,全國鐵路煤炭發(fā)運量20.32億噸,同比增長3.2%,其中10月發(fā)運煤炭2.15億噸,同比增長7%。預計全年鐵路煤炭發(fā)運量增長2.9%,發(fā)運量約24.5億噸,增運約0.7億噸,距離2020年鐵路煤炭運輸目標仍有3.5億噸的差距。


  (3)19年鐵路運費出現(xiàn)下調(diào)

  19年,呼和浩特鐵路局及西安鐵路局鐵路運費均下降。5月份呼和浩特鐵路局部分園區(qū)發(fā)運至曹西運費下降20-24元/噸。6月16日,西安局下調(diào)曹家伙場、神木西、中雞到曹西的鐵路運費30-60元/噸。

  (4)預計20年鐵路運力繼續(xù)增加

  根據(jù)方案,到2020年,全國鐵路煤炭運輸較2017年增運6.5億噸,隨著唐呼線、瓦日線等運輸能力提高以及浩吉鐵路開通等因素影響,預計2020年將增加煤炭運輸1.5億噸。

  04 煤炭需求:電力化工平穩(wěn),鋼鐵維持高位

  我國煤炭消費主要用于燃煤發(fā)電、鋼鐵、化工和建材四大行業(yè),其中電力行業(yè)用煤占54%左右,鋼鐵行業(yè)用煤占17%,化工行業(yè)用煤占7%,建材行業(yè)用煤占12%,民用及其他用煤占10%。其中鋼鐵行業(yè)用煤主要為煉焦煤和噴吹煤,其他行業(yè)主要消費動力煤。


  4.1 整體看煤炭消費增速約1%

  從煤炭消費總量來看,2019年全年煤炭消費增速顯著回落,全年增速預計1%,煤炭消費約為39.6億噸。我們采用煤炭消費彈性系數(shù)法預測2020年煤炭消費量,考慮到未來GDP增長方式轉(zhuǎn)變,能源消費特別是煤炭消費增速會逐步放緩,2020年煤炭消費彈性系數(shù)取19年預測數(shù)據(jù)。其中2019年能源消費數(shù)據(jù)參考1-10月份數(shù)據(jù)預測。

  彈性系數(shù)法:經(jīng)濟增長需要消耗能源,能源消費與經(jīng)濟增長之間必然存在某種函數(shù)關系,目前國際上通常采用能源消費彈性系數(shù)來定量的對能源消費和經(jīng)濟增長之間的關系加以考察。

  2018年GDP增速6.6%,煤炭消費增速2.5%,電力消費增速8%,火電發(fā)電量6.2%。

  預計2019年GDP增速6.1%,煤炭消費增速1.0%,電力消費增速4.4%,火電發(fā)電量增速1.1%。

  預計2020年GDP增速6.0%,煤炭消費增速1.0%,電力消費增速4.3%,火電發(fā)電量增速1.1%。


  4.2 水電核電沖擊,火電增速放緩

  2019年以來,全社會用電量增速顯著下降,同時水電、核電、風電等其他電力生產(chǎn)增速維持高位,對火電帶來一定沖擊,火電發(fā)電量增速有所回落。預計2019年全年電煤消費增速1.1%,電力行業(yè)煤炭消費21.4億噸。根據(jù)能源彈性系數(shù)法進行預測,2020年電力消費增長2.8%,其中火電增長1.1%,電力行業(yè)煤炭消費21.7億噸。


  4.3 化工消費平穩(wěn),新產(chǎn)能拉動需求

  19年1-10月份,受化工產(chǎn)品需求較弱影響,甲醇、烯烴、乙二醇等價格低迷,在產(chǎn)能增長的情況下,開工率較低,行業(yè)煤炭消費增量有限,預計全年化工行業(yè)用煤維持2.8億噸左右。

  根據(jù)規(guī)劃項目,19年上半年新增煤制烯烴產(chǎn)能60萬噸/年、煤制乙二醇12萬噸/年,在建產(chǎn)能中煤制油1396萬噸/年、煤制天然氣16億立方米/年、煤制烯烴530萬噸/年、煤制乙二醇872萬噸/年。從開工率看,各產(chǎn)品19年上半年相比18年均有所下降,煤制油由68%下降到38%,煤制氣由59%下降到39%,煤制烯烴由87%下降到46%,煤制乙二醇由54%下降到38%。即便不考慮新建產(chǎn)能,現(xiàn)有產(chǎn)能的開工率提升也將增加煤炭消費量,煤化工的逐步投產(chǎn)將減少對外依存度。預計2020年化工行業(yè)用煤增長到3億噸以上。


  4.4 鋼鐵建材持平,民用及其他下降

  (1)鋼鐵行業(yè)煤炭消費:2019年1-10月份,受鋼鐵行業(yè)需求提升影響,行業(yè)用煤量增長4.5%;預計全年鋼鐵行業(yè)煤炭消費增速4.6%,煤炭消費6.80億噸。2020年,預計鋼鐵用煤需求基本持平,預計仍為6.8億噸。

  (2)建材行業(yè)消費:2019年1-10月份,建材行業(yè)煤炭消費同比增長2.7%;預計全年建材行業(yè)煤炭消費4.9億噸,同比增長2.1%。2020年,預計建材需求基本持平,20年建材煤炭消費4.9億噸。

  (3)民用煤及其他:2019年1-10月份,民用煤及其他用煤消費變化-9.1%,隨著清潔煤取暖推進,預計全年民用煤及其他用煤消費變化-7.5%,煤炭消費3.7億噸。2020年,預計民用煤及其他煤炭消費將繼續(xù)下降,降幅2.7%,消費量為3.6億噸。


  05 長協(xié)價穩(wěn)預期,政策底或已到

  5.1 19年煤炭價格整體下降,分化明顯

  2019年,受煤炭供給增加、需求偏弱等因素影響,煤炭價格整體下降。

  動力煤方面:19年前三個季度,秦皇島港(Q5500)平均煤價高于570元/噸;10月后,煤價快速下行至綠色區(qū)間內(nèi)(12月煤價維持550元/噸左右)。從均價看,1-11月份,各大主要港口均下降,坑口基本平穩(wěn),其中榆林(Q5500)動力煤均價上漲5.1%。

  焦煤方面:在鋼鐵需求旺盛和長協(xié)價支撐下,前三季度保持高位,10月份后受需求下降影響,價格回落。


  5.2 20年動力煤價格穩(wěn)定在綠色區(qū)間

  2020年,雖然供給和鐵路運輸偏松,但是需求整體平穩(wěn),在長協(xié)價格、庫存制度、安全檢查、去產(chǎn)能等影響下,價格維持在綠色區(qū)間(秦皇島港Q5500動力煤均價下調(diào)20-30元/噸)。

  (1)國家四部門聯(lián)合制定“基準價+浮動價”的定價模式

  2016年,為促進煤炭及相關行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展,平抑價格大幅波動,保障上下游產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和經(jīng)濟平穩(wěn)運行,國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合簽署了《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄》(下稱《備忘錄》)?!秱渫洝凤@示,2016年到2020年期內(nèi),在煤炭綜合成本的基礎上,充分考慮煤炭市場發(fā)展情況等因素,按照兼顧煤電煤鋼雙方健康穩(wěn)定發(fā)展的原則,原則上以年度為周期,建立電煤鋼煤中長期合作基準價格確定機制,以重點煤電煤鋼企業(yè)中長期基準合同價為基礎,建立價格異常波動預警機制。

  2019年12月,國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關于推進2020年煤炭中長期合同簽訂履行有關工作的通知》,提出堅持“基準價+浮動價”定價機制。煤電雙方應繼續(xù)參照“基準價+浮動價”定價機制,協(xié)商確定年度中長期合同價格。同時完善各種中長期合同價格機制。季度、月度以及外購煤中長期合同等均應按年度中長期合同價格機制執(zhí)行,價格原則上應穩(wěn)定在《關于印發(fā)平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》(發(fā)改運行〔2016〕2808號)規(guī)定的綠色區(qū)間內(nèi)。對確因采購成本較高的外購煤長協(xié),價格應不超過黃色區(qū)間上限。

  (2)逐步建立完善庫存制度

  2017年11月,國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見(試行)》及考核辦法的通知(發(fā)改運行規(guī)〔2017〕2061號)。當前,重點電廠已經(jīng)建立較為完善的庫存制度。但是除電廠外的其他用戶、煤炭生產(chǎn)和經(jīng)營者仍有庫存建設的需求,未來利用庫存保障用煤安全、平抑煤價波動是政策支持方向。

  (3)去產(chǎn)能仍有空間

  2019年8月19日,國家發(fā)展改革委等六部委研究制定了《30萬噸/年以下煤礦分類處置工作方案》,提出通過三年時間,力爭到2021年底全國30萬噸/年以下煤礦數(shù)量減少至800處以內(nèi),華北、西北地區(qū)(不含南疆)30萬噸/年以下煤礦基本退出,其他地區(qū)30萬噸/年以下煤礦數(shù)量原則上比2018年底減少50%以上。

  根據(jù)2018年底產(chǎn)能,30萬噸/年以下煤礦產(chǎn)能16480萬噸/年(1629處),平均產(chǎn)能10.1萬噸/年。預計2021年底前退出近1億噸產(chǎn)能。同時,30萬噸/年產(chǎn)能還有1.1億噸/年。


  (4)供給集中度顯著提升

  全國煤炭產(chǎn)量進一步往主產(chǎn)區(qū)集中,通過兼并重組(比如神華與國電重組),企業(yè)集中度提升,國家能源集團一家產(chǎn)量占全國13%,7家產(chǎn)量達到億噸級。動力煤和焦煤已經(jīng)形成大企業(yè)聯(lián)盟,有助于穩(wěn)定市場價格。


  5.3 20年港口煤價下降,煤企利潤影響有限

  (1)坑口價格比港口堅挺

  陜北煤炭質(zhì)量高,價格堅挺:陜北以低硫低灰高熱值動力煤為主,電廠采購作為配煤提高煤質(zhì),相對較為稀缺。

  進口煤沖擊沿海煤炭價格:在海外需求偏弱情況下,國產(chǎn)煤與進口煤價差處于高位,煤炭大量進口對沿海煤炭市場造成一定影響,但對中西部地區(qū)坑口煤炭價格影響有限。

  旺盛的需求支撐坑口價格:西部地區(qū)能源消費增長高于全國平均水平:18年,廣西、重慶、四川等用電量增速10%以上。19年前三季度,東、中、西部和東北地區(qū)全社會用電量同比分別增長3.0%、5.1%、6.7%和3.4%。江蘇、浙江、山東、河南等地出臺政策限制煤炭消費總量。


  (2)運力寬松,運輸成本或下降

  到2020年,全國鐵路煤炭運量達到28.1億噸,較2017年增運6.5億噸。如果按照規(guī)劃實施,相比2019年,2020年將增加3.5億噸煤炭運量。在需求平穩(wěn)的情況下,運力或進一步寬松。

  西電東送與鐵路運輸競爭,運力進一步寬松。一大批特高壓線路運行,西電東送把西部能源轉(zhuǎn)化成電力(水電、風電、光伏、煤電),輸送到電力緊缺的東部地區(qū),近幾年西部地區(qū)棄光、棄風顯著下降,東部地區(qū)電力輸送占比明顯提高。19年1-10月同比16年1-10月,江蘇、浙江、山東外購電增長100%左右。


  (3)產(chǎn)能質(zhì)量提升,成本下降

  從產(chǎn)能規(guī)模來看,平均規(guī)模逐步提高,煤炭平均產(chǎn)能由2017年6月底的80萬噸/年提高到2018年12月底的105萬噸/年,1000萬噸級生產(chǎn)煤礦也由36個增長到41個。同時,在建礦井中,1000萬噸及以上煤礦20座;2019年新核準礦井中,1000萬噸及以上煤礦7座。平均產(chǎn)能規(guī)模提高以及千萬噸及以上及煤礦的投產(chǎn)將帶來成本的逐步下降。近幾年煤炭企業(yè)負債率逐年下降,財務成本有所下降。


  5.4 焦煤價格將維持穩(wěn)定,焦炭受政策影響

  (1)長協(xié)機制下,焦煤價格穩(wěn)定

  2017年以來,山西焦煤帶頭與20家大型鋼鐵、焦化企業(yè)簽訂長協(xié)戰(zhàn)略合作協(xié)議,維持了焦煤價格的整體平穩(wěn)。2019年11月19日,在煤鋼焦中長期合同洽談銜接會在上,八家焦煤企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書,提出“以誠信的品格,始終做中長期合同制度的堅定執(zhí)行者和深化供給側結構性改革的踐行者”,穩(wěn)定了市場預期。從煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈來看,在當前的螺紋鋼價格下,螺紋鋼、焦煤價差約2850元(平均2693元),接近歷史平均水平,較為合理。


  (2)焦炭價格要看去產(chǎn)能政策

  焦化行業(yè)集中程度較低,行業(yè)仍處于多、小、散的狀況:從設備規(guī)模來看,4.3米及以下的焦爐產(chǎn)能占比40%以上,落后產(chǎn)能占比高;從環(huán)保來看,焦化行業(yè)屬于典型的重污染行業(yè),環(huán)保改造需要大量資金投入,一些中小規(guī)模企業(yè)難以承受。

  政策要求:2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達到0.4左右,預計明年將是淘汰落后焦化產(chǎn)能的關鍵年,具體要看政策落實情況。

  截止11月底,焦炭和焦煤價差約600元(平均805元),螺紋和焦炭價差約2250元(平均1888元),焦炭價格相對偏低,價格有一定提升空間。


  06 投資策略:關注高股息率和西南區(qū)域公司

  6.1 動力煤確定性強,關注高股息公司

  煤價跌到綠色區(qū)間,未來保持平穩(wěn):動力煤價格近期已經(jīng)跌到550元/噸附近,接近政策底部。

  坑口價格堅挺,運輸環(huán)節(jié)成本下降:鐵路運輸逐步過剩,浩吉鐵路帶來競爭、運煤與輸電競爭。

  產(chǎn)能優(yōu)化與去杠桿降低成本:供給側以來,1000萬噸/年及以上礦井占比提升;企業(yè)負債率下降。


  6.2 西南煤炭需求旺盛,關注西南煤企

  西南及周邊煤炭產(chǎn)量大幅下降:相比14年,湖南、湖北、重慶18年分別下降77%、92%、69%,貴州下降25%;相比14年1-10月,湖南、湖北、重慶19年1-10年分別下降81%、97%、70%。

  西南地區(qū)煤電產(chǎn)量及占比均提升:西南火電發(fā)電回到上升趨勢,占區(qū)域發(fā)電總量由17年的28%提高到18年的31%;2019年1-10月,西南地區(qū)火電發(fā)電量同比增長10.3%。

  西南地區(qū)粗鋼產(chǎn)量平穩(wěn)增長:17年、18年分別同比增長4%、15%;2019年1-10月,同比增長5.9%,產(chǎn)量超過17年全年。


  07 投資建議

  2019年,年初受安全事故影響,煤炭供需緊張,隨著陜北產(chǎn)能復產(chǎn)和加大煤炭進口,同時1-10月份核增2.1億噸/年產(chǎn)能,供需逐步平衡,年底甚至略有寬松。2020年,煤炭行業(yè)整體供大于求,“過剩”將成常態(tài),煤炭價格易跌難漲,因此我們維持行業(yè)“中性”評級。但是,在長協(xié)價、庫存等制度下,煤炭價格保持整體穩(wěn)定略有下降,維持在綠色區(qū)間內(nèi)。我們認為行業(yè)主要公司資產(chǎn)負債表不斷修復,煤炭產(chǎn)能水平不斷提升,行業(yè)利潤水平仍將保持高位。

  從整體看,穩(wěn)健的高股息率動力煤公司值得關注,推薦中國神華、陜西煤業(yè);從區(qū)域看,西南地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快、煤炭供需緊張,且浩吉鐵路開通后,難以輻射到西南地區(qū),推薦盤江股份。

  08 風險提示


  1)煤炭需求大幅下降。受國外貿(mào)易保護、國內(nèi)房地產(chǎn)下行等因素影響,可能出現(xiàn)煤炭消費端電力、鋼鐵、建材、化工等用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現(xiàn)大幅下降。

  2)煤炭產(chǎn)能大量釋放。隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化推進,可能出現(xiàn)煤炭產(chǎn)能釋放超過預期,導致供應大于需求,造成煤價較大幅度下跌,影響煤企利潤。

  3)新能源的替代加快。太陽能、風能、天然氣以及其他低成本、低排放新能源技術出現(xiàn)大量替代煤炭,導致煤炭需求下降,煤炭價格大幅下降。

  4)煤礦安全事故影響。煤礦安全事故發(fā)生,導致相關公司停業(yè)整頓,對生產(chǎn)經(jīng)營造成影響。

  5)進口煤炭大幅增加。全球經(jīng)濟不景氣,對能源需求下降,國內(nèi)外煤炭價差擴大,進口可能進一步大幅增加,導致煤炭進一步過剩。

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